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金融改革

澳门新葡京开户:人民币:二十年未有之变的汇率含义

鲁政委:人民币破7,澳门新葡京开户:看似突然,实则属必然。人民币汇率强弱与中国经常账户顺差的大小和经济的强弱,过去存在很好的一致性,未来则可能逆转。

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二十年未有之变。

8月5日,在所有人未有丝毫觉察中,人民币汇率境内外同时瞬间突破7.0,“浮动恐惧”之佛关訇然而破!这一时刻来得看似突然,实则属于逻辑之必然。

数据显示,2018年第一季度,中国国际收支出现了二十年来的“未有之变”:一改1998年中国有公开统计数据以来按季度从无逆差的情况,首次出现了季度的经常账户逆差。虽然当时人民币汇率似乎并未立即出现明显反映,而是仍在波段升值的峰值6.3一线震荡,但一直坚信:他年之后回首,这一刻很可能会成为最终达及当年“8.11”半途而返之彼岸的历史性开端。

经常项目从“单边盈余”趋向“震荡平衡”

虽然在2018年第一季度出现季度逆差之时,中美贸易摩擦尚未正式发生,但从外商来华投资的FDI数据发现,剔除2008-2011年全球金融危机的特殊时期,外商投资企业同比的家数变化,自2013年开始,一直是持续的负数,至今仍无收窄迹象。

这暗示,随着中国国内成本上升,加工贸易正在从中国向其它经济体转移。中美贸易摩擦的发生,可能会加快这一进程。因为关于美国对华加征关税产品类别的数据分析显示,下滑最明显的是加工贸易。而在中国目前的经常项目顺差中,从贸易方式看,来自加工贸易的顺差低的时候占到了七成、高的时候甚至全部顺差均来源于此;从国别看,来自美国的顺差在最近三年约占顺差总额的45-65%,而此次贸易摩擦的借口就是美国下决心要削减来自中国的贸易逆差。

从经常项目相对于GDP的比值来看,中国已迅速由2006年时的11%下降到2011年之后的3%以内:如果说在2013-2017年间绝大多数季度还是能够在1.5-3.0%之间的话,而2018年至今则已鲜有超过1.5%的时候。如果这一趋势继续下去,就意味着:未来中国经常项目很可能会由此前的大额单边顺差转向一些季度逆差一些季度顺差的双边震荡平衡。

经常项目与资本和金融项目的结构性变化

如果一国希望保持国际收支的总量平稳,那么,随着经常账户顺差收窄甚至出现逆差,作为这种变化的对偶,就需要资本和金融账户能够出现顺差。否则,就会出现国际收支总量上的萎缩,即所谓的“资本外逃”。

正因为如此,作为稳定外储需求的下意识政策,扩大资本和金融账户开放的政策被加速推出。比如,不断增加RQFII额度;不断推出“沪港通”、“深港通”、“沪伦通”、“债券通”;积极推进国内债券市场和股票市场纳入国际指数以吸引被动跟踪指数的海外机构投资者;作为上述配套,进一步放宽境外主体在国内衍生品市场避险交易的进入;放开海外金融机构对国内金融机构的持股上限等。这些政策都直接使得自2017年第四季度开始,各个季度的资本和金融项目便全面转为持续顺差。

与此同时,外资持有A股规模目前已超过境内股票型公募基金的规模,持有的债券规模也已达1.8万亿人民币,其中国债持仓量占到了整个市场的规模的8%。

国际收支结构性变化的汇率含义

这种变化的背后,是资金性质的根本变化:与经常账户一旦方向形成、通常会在很长一段时期内方向不变不同,资本账户往往在短期内的进出变幻会更加频繁。这意味着,作为一种市场力量的内在驱动,无论我们是否愿意,未来人民币汇率的波动水平都会进一步提高。

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